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2021年债市全景复盘② :利率震撼下行,地方债表现精良,发行节奏滞后何因?
发布日期:2022-11-20 16:52    点击次数:80

2021年债市全景复盘② :利率震撼下行,地方债表现精良,发行节奏滞后何因?

出品方: 21世纪经济报道&九鞅科技

联合研究组:肖婧,卢先兵,陆多为,李泽曼,张馨予,杨布泽,姜嘉韬,袁弘暘, 唐曜华,李览青

统 筹:何华,王芳艳,张启珑

特约专家:九鞅投资合股人孙驰博士

数据起原(除还有分化外):九鞅科技

利率债的赚钱效应一、地方债指数全年收益5.67%最高

2021年利率总体下行,各今天不日国债收益率下行幅度在5BP至49BP不等。10年期国债收益率始于3.14%,止于2.78%,全年下行37BP,奔忙幅52BP,稳定较2020年有所升高。

从节奏上看,全年利率走势以下图:

从指数表现来看,九鞅国债总指数、1-3年指数、3-5年指数、7-10年指数全年划分录得5.83%、3.49%、4.45%、5.75%的累计收益,第三季度收益相对最优,总指数累计收益为2.21%。九鞅政策性金融债总指数、九鞅地方债总指数全年累计收益划分为5.53%、5.67%,地方债表现优于政金债,地方债的强势表现在一季度尤为分明,累计收益录得1.24%。

二、与海内外根蒂根基面更动分歧一季度残局较优,下半年稳促成压力加大

全年来看,利率走势与经济根蒂根基面根蒂根基分歧。年终经济残局较优,出口数据表现亮眼,社融及M2也在2月达到最高点,临蓐方面景气度较高,3月制作业PMI录得年内最高点51.9,一季度GDP同比18.3%;下半年经济下行压力逐渐增大,地产行业在禁锢办法下倏地降温,叠加能耗双控政策降级,三季度GDP仅为4.9%。

注:表中CPI、PPI数据越高越蓝,其余均为越低越蓝。

数据起原:国家统计局(数据终止2021年11月)

疫情以来,海内宽泛驳回较鼎力大肆度的钱银与财政政策慰藉经济,推动了国际大批商品价格的下行,输入型通胀危险一度成为市场关注的中心,尤为是一季度今后PPI延续走高,令市场耽忧钱银政策的收紧。对比中美10年期国债收益率来看,今年二者的走势节奏有必定的类似性,除全球通胀预期共振的要素外,或回响反映出我国钱银政策对海内要素的顾及。

从汇率角度来看,下半年以来人平易近币的升值在必定程度上对冲了输入型通胀。同时,国内PPI的走高着实不齐满是由国际大批商品价格下行的影响,能耗双控政策亦有贡献。四季度起头,美元兑人平易近币汇率与美元指数脱钩,岁暮二者均对立强势。今后美国钱银政策朝向收紧的误差,我国央行则夸大政策要“以我为主”,人平易近币汇率的双向稳定部份对冲了海内经济政策调整的影响。

10年期美债收益率始于0.93%,止于1.63%,公司动态在一季度的下行次要由达观的经济前景驱动,3月份全球第三轮疫情的出现使得经济前景预期转为达观,理论利率进一步下行,但通胀预期并未升高。随后疫情导致的全球提供链错配,使得美国通胀数据居高不下,6月CPI冲破5%,PPI冲破7%,市场的加息预期接续前移。11月初FOMC聚会会议正式官宣Taper,月末Omicron变异毒株加重避险感情,12月FOMC聚会会议颁布揭晓Taper提速,使得今年最后一个月的美债呈现震撼下行走势。

注:图中左轴为10Y美债着实值,右轴为相较于2020年12月31日的收益率更动值。

三、资金面变局全年稳中偏松,看重组织发力

2021年终市场曾对央行钱银政策收紧有过耽忧,但全年来看,狭义举动性处于稳中偏松的形态,钱银市场利率根蒂根基萦绕政策利率小幅稳定,钱银政策看重组织发力,7月与12月的两次降准根蒂根基对冲当月的举动性缺口,从价格来看并未带来异样分明的宽松;普惠小微企业存款延期、新增3000亿再存款额度、推出碳减排支持货物等为实体经济提供了定向支持。

2021年全年累计净回笼3466亿元,若综合推敲两次降准释放的长岁月资金,全年累计净投放18534亿元。四季度央行果真市场操作投放力度分明加大,尤为是在10月及11月,月末单日逆回购投放局限提升至1000亿,有用对冲跨月时点。

数据起原:中国人平易近银行(终止2021年12月31日)

四、利率债提供地方债发行节奏后置,何因?

从提供角度来看,2021年利率债发行总量195159亿元,到期102967亿元,全年净发行92192亿元。分范例看,地方债发行量最高,发行总额74827亿元,占比38.34%,净发行48730亿元,净发行占比52.86%;其次为国债,发行总额64767亿元,占比33.19%,净发行22046亿元,净发行占比23.91%;政金债共发行55565亿元,占比28.47%,净发行21416亿元,净发行占比23.23%。

1-4月,受到宽财政力度的减弱以及地方当局债务稽核压力的影响,新增地方债提供节奏分明偏慢,直至8月地方债发行起头提速,终止12月15日,新增专项债券发行3.42万亿元,占已下达额度的97%,全年发行事变根蒂根基实现。12月16日,财政部称已向各地提早下达2022年新增专项债额度1.46万亿元,预计明年的财政扩展将对冲经济根蒂根基面的下行。

(未完待续……1月11日,将宣布复盘报告第三篇,聚焦信用债市场追念与预测,敬请延续关注。)